信息中心
Information Center
Z6尊龙凯时生物(300122)年报点评：一季度业绩体现亮眼看好公司未来业绩一连高增添及研发管线带来的价值重塑
宣布时间2018-03-20 | 点击率：
事务：
公司今晚宣布年报及一季报：1）2017年，公司实现收入13.43亿元，同比增添201.06%，归母净利润4.32亿元，同比增添1229.25%，扣非净利润4.33亿元，同比增添1500.82%，EPS 0.27元。谋划性运动爆发的现金流量净额2.04亿元，较16年大幅改善。2）2018年一季度，公司预计实现归母净利润2.3亿元-2.7亿元，同比增添281.32%-347.63%，非经常性损益预计对净利润的影响金额约为360万元。3）公司宣布年度利润分派预案：每10股派息1.3（含税）。
点评：
17年业绩切合预期，焦点产品AC-Hib疫苗预计实现销售约400万支。分营业看，1）公司自产二类苗实现收入9.89亿元（+141%），高速增添主要系焦点产品AC-Hib疫苗快速放量所致，17年预计实现销售约400万支。随着高毛利率的焦点产品AC-Hib疫苗收入占比的提升，发动自主二类苗的整体毛利率提升至95.41%。2）治疗性生物制品（微卡）实现销售收入0.29亿元，基本与16年持平，毛利率坚持稳固。3）署理产品实现收入2.74亿元，主要系四价HPV疫苗上市以及重新独家署理默沙东的23价肺炎疫苗与灭活甲肝疫苗所致。
四价HPV疫苗销售情形优异，驱动公司18年一季度业绩大幅增添。
2018年一季度，公司预计实现归母净利润2.3亿元-2.7亿元，我们判断业绩大幅增添主要是公司独家署理默沙东的HPV疫苗快速放量所致。四价HPV疫苗于去年5月份获批、11月份最先获得批签发，凭证各省招标平台披露，现在已经在河南、云南、重庆、黑龙江、湖北、江西等26省份完成招标（中标价798元/支），在各省的招标进度超预期，与此同时，阻止现在四价HPV疫苗已实现批签发数目约135万支。中标省份与批签发数目是疫苗放量的先行指标，且凭证我们草根调研各地预约接种人次情形，我们预计四价HPV疫苗今年有望实现销售450-600万支，按15%净利率守旧估算，有望为公司孝顺约5.5-7亿元净利润，大幅提升公司业绩弹性。HPV疫苗为现在全球唯一能够预防癌症的重磅疫苗，市场潜力重大，默沙东的年报披露2017年四价与九价疫苗共实现销售额23.08亿美元（+6.2%）。
五价口服轮状病毒疫苗已进入审批状态，有望于二季度获批。据CDE披露，公司独家署理默沙东的五价口服轮状病毒疫苗已进入审批状态（2月22日完成手艺评审，3月8日最先行政审批状态），我们预计有望于上半年获批、四序度上市，突破海内兰州所单价苗的垄断时势，未来有望成为10亿级重磅产品。五价口服轮状病毒疫苗将成为公司继四价HPV疫苗另一独家署理的重磅疫苗，现在海内上市的仅有关州所单价苗罗特威，凭证17年批签发数目484.48万剂、中标价172元/剂（3月14日贵州省最新中标价）估算，海内市场规模近10亿元，市场潜力重大。
五价口服轮状病毒疫苗较单价苗预防规模更广，自2006年上市以来已在全球120多个国家上市并被多国纳入国家免疫接种妄想，2017年实现销售额6.86亿美元（+5.2%）。五价口服轮状病毒疫苗的接种程序为新生儿出生2月、4月、6月划分接种1剂，共计三剂每人份，现在美国CDC宣布的最新价钱为69.12美元/剂，由于我国属于全球疫苗免疫同盟（GAVI）成员国且为生长中国家，凭证默沙东披露的商业规则，我们预计在海内定价不会太高。
2012年公司通告了与默沙东签署的独家署理协议（①采购妄想：上市第一年度预期约3.5亿元，以后逐年增添，上市第六年预期抵达约11.6亿元 ；②上市推广费：每个销售妄想年默沙东向Z6尊龙凯时支付上市推广费，前三个上市年度向Z6尊龙凯时支付的上市推广费为昔时协议产品出厂销售额的2%），凭证基础采购额、15%净利润率以及收到的推广用度，守旧预计五价口服轮状病毒疫苗上市第一年有望为公司孝顺约1亿元净利润。
研发管线梯队富厚，公司价值有望获得重塑。公司是销售与研发双重发力的企业，在研管线梯队富厚且未来几年将进入收获期，公司价值有望获得新一轮重塑，估值中枢进一步上移。1）微卡：成人肺结核预防顺应症的临床进入末期，正处于数据整理阶段，我们预计近期有望提交报产申请且凭证国家药监局政策有望被纳入优先评审名单。现在，微卡仅用于结核的辅助治疗，若预防顺应症获批后届时产品具有疫苗属性，剂型要改成预充式的，我们预计公司将会对其提价，思量到微卡为全球唯一进入III期临床的成人肺结核预防疫苗，未来市场远景重大 ；2）EC诊断试剂盒：用于潜在熏染团结杆菌人群的筛查，与微卡是配套产品，用EC诊断试剂筛查出的团结杆菌潜在熏染和高位熏染人群必需用化药或者微卡举行治疗性预防。我们预计年底前报产、明年有望获批，思量到其临床应用的价值我们预计定价不会太高但适用人群很是普遍，潜在市场规模较大。3）15价肺炎疫苗等多个重磅在研产品获批临床，富厚了公司后续的产品梯队。
投资建议：
买入-A投资评级，6个月目的价40元。我们预计公司2018年-2020年的净利润划分为11.72亿元、16.79亿元、20.16亿元，EPS划分为0.73元、1.05元、1.26元，对应目今股价的PE划分为44X/31X/26X� Ｋ剂康焦窘沟闫分諥C-Hib疫苗逐渐恢复放量，重新独家署理默沙东的23价肺炎疫苗与灭活甲肝疫苗带来特另外利润增厚，HPV疫苗上市最先大幅提升公司业绩弹性，以及在研产品五价口服轮状病毒疫苗、微卡（预防顺应症）、EC诊断试剂盒等重磅产品后续有望陆陆续续上市，公司价值有望获得新一轮重塑，估值中枢进一步上移，给予公司买入-A的投资评级，6个月目的价为40元，相当于2018年55倍动态市盈率。
泉源:中财网